0227早评： 重磅会议在即，A股“涅槃牛”等候政策信号破题！

0227早评： 重磅会议在即美股历年，A股“涅槃牛”等候政策信号破题！

今天是2月27日，我们来回顾一下上周的市场美股历年。上周，A股冲高回落，上证指数突破3300点后回落到盘整区间，两市成交量也回归到之前的8000亿附近的较低值。沪深300 融资余额持续回升，北向人民币贬值了1.5%，略大于美元的升值幅度。北向资金转为净流出40亿。北上资金的情绪减弱，而融资盘的态度回升，这说明内外资的情绪可能进入一个相对倒转的阶段。这是一个比较有意思的事情，对比2020年，实际上也是内资首先做多中国经济，我们认为，在放开政策的确定性利好过去之后，对经济的温度敏感度更高的是内资，内资是否能够进入到热度回升的阶段，对股市可能更为重要。从目前来看，市场的换手率降低到了历年以来的同期的低点，也就说市场对于春季躁动并没有期待，这里最重要的原因，可能仍然是在于当前市场对经济可持续性的担忧。在这样的情形下，不着急、耐心等待经济是否能够扛过疫情影响的答案，可能是今年能够赚取超额收益的关键。

从全球市场来看，美国1月通胀大超市场预期，美股周五晚延续调整，美债2年期利率触及了2007年以来的新高美股历年。出于对中国经济可能会缺少进一步托底政策的担忧，人民币汇率周五延续了贬值，同时隔夜的中国金龙指数跌幅也大于美股大盘。华尔街做多中国当前是基于政策而非基于经济，这点也体现在政策快速释放期过去之后，港股就比A股更弱上。但从每一轮的股市修复来看，向经济增长的修复仍然是核心，这依然需要共识的逐渐形成。

从A股市场来看，上周，食品饮料、医药、传媒、餐饮旅游和交通运输板块都全线回调，领跌两市美股历年。同时，煤炭、钢铁、家电、轻工制造等板块领涨。从盘面上看，市场在试图把握经济复苏的节奏，对于经济各板块修复的持续性仍然有疑虑，这也体现在食品饮料指数在去年的年中的估值附近，市场对抬升估值就已经较为谨慎上。

从当前的政策看，央行发布了去年四季度的货币政策执行报告，对于股票市场来说，有几个值得关注的地方美股历年。一是央行对通货膨胀的整体担忧在下降，相比上个季度强调要警惕通胀压力，这个季度央行则强调了我们的物价水平有保持稳定的有利条件，这也意味着货币政策今年总体的态度可能会偏向温和，这对股票市场的估值修复有利。二是更着重于质的提升。总量型货币政策工具上，现在央行更加强调信贷的稳定性而并不是过快增长，同时，更着重强调了结构性货币政策工具的作用。对大盘指数来讲，信贷的稳定比信贷的突然激增更为重要，因为经济的可持续的修复才是股市关心的重点，而不是经济的短周期上升。而同时结构性促进转型的货币政策工具，更偏向绿色、低碳、科创，也对资本市场较为有利。从政策上看，当前的政策态度仍然是偏向于在经济总量修复的情况下，更进一步扶持民企及新兴产业的发展，也就是说，我们并不认为，今年的政策目标还是降杠杆、挤泡沫，这在央行的货币政策执行报告中也是能看的出来的。这种政策态度，我们认为，总体是对股市有利的，而不是不利的，市场不必过度担忧。

对于当前A股，胜负手仍然是经济修复的持续性美股历年。只要经济会延续向上的节奏，由于去年3月开始受到疫情干扰，那进入3月之后，跟去年的同比差距就会很明显。从目前来看，经济修复仍然在持续进行中。从消费的角度看，国内航班量大约回到了19年的90%左右，整体客座率仍然高于去年，而略低于2019年水平。即使有甲流和诺如病毒的影响，北京的地铁人数仍然基本持平于2019年，而北上深的拥堵指数则仍然持平在历年来的高位。大城市的流动人口显然明显增加，商旅和务工人数的共同增长，可能带来了一线城市人流量的显著复苏。从房地产的销售来看，二手房继续沿着2021年的曲线回升，一手房整体也基本恢复了和去年持平，也有比较好的修复斜率。从工业复工复产的角度看，建筑工地的复工斜率陡峭回升，当前的复工比去年高出了7个百分点，但仍然比前年低了6个百分点。沥青开工率维持在30附近，但仍然高于去年水平。另一方面，出口可能仍然面临一定的压力，具有前瞻意义的韩国出口在前20天仍然维持了负增长。经济强消费、工业修复、弱出口的态势可能仍然会延续。

（本文仅代表个人观点，不代表所在机构观点，亦不构成投资建议美股历年。）